Capital de longo prazo ganha opções de ações de incentivo

Ganho de Capital de Longo Prazo Período de Retenção de Opções de Ações.
por Coral Fellows.
Entenda sua concessão de opção de ações para que você não se atrapalhe.
É bom ter opções. Também é meio confuso. Quando você está tentando descobrir quando deve exercer as opções de compra de ações, é inteligente considerar como você será taxado, e isso depende do tipo de opção que você tem e se você satisfaz o período de espera para ganhos de capital. Se o exercício das suas opções não se qualificar para o tratamento de ganhos de capital a longo prazo, poderá ter de pagar a taxa de imposto sobre o rendimento.
Tipo de Opção.
O IRS distingue entre opções de ações estatutárias e não estatutárias. Geralmente, as opções que você tem como parte de um plano de compra de ações para funcionários ou plano de opções de ações incentivadas são opções de ações estatutárias. Tudo o resto é uma opção não estatutária. Mas mesmo que você tenha a opção como parte de um plano, se você não permanecer empregado da empresa que concedeu a opção ou uma empresa relacionada a partir da data da concessão até três meses antes de exercer a opção, ou se a opção é transferível, é uma opção não-estatutária.
Opções de ações não estatutárias.
As opções não estatutárias não têm tratamento tributário especial nem período de detenção. Eles contam como renda, não ganhos de capital. Se a opção for negociada em um mercado estabelecido, ou se você puder determinar seu valor justo de mercado, você deve tratar a opção como qualquer outra compensação no momento em que ela é concedida a você, mas você não terá que contabilizá-la como receita quando você exercita a opção. Se o valor justo de mercado não for prontamente determinável, o oposto é verdadeiro: você não precisa contar a opção como receita até exercê-la ou transferi-la.
Opções estatutárias de ações.
Se você tiver opções de ações estatutárias, não as incluirá como receita ao receber as opções ou ao exercê-las (exceto para calcular o imposto mínimo alternativo). Em vez disso, você determina o tratamento tributário quando vende o estoque obtido ao exercer a opção. Isso pode acontecer daqui a alguns anos, e se você deve a alíquota do imposto de renda comum ou a menor taxa de ganhos de capital a longo prazo depende, principalmente, da satisfação do período de manutenção ou não.
Período de detenção para opções estatutárias.
Para satisfazer o período de manutenção das opções estatutárias, você deve manter o estoque por um ano após ter recebido o estoque em si e dois anos depois de ter recebido a opção. Se você tiver que vender o estoque mais cedo para remover um conflito de interesse, será considerado que você satisfaz o período de espera. Na maioria das vezes, se você cumprir o período de manutenção, sua venda é um ganho ou perda de capital de longo prazo, mas se a opção foi concedida sob um plano de compra de ações e um desconto, uma parte pode ser considerada renda.

Eu sou um consultor de investimento que ajuda os funcionários de tecnologia com opções de ações - aqui está o plano de 5 etapas que dou aos meus clientes.
Pode ser hora de lucrar. Foto: funcionários de startups celebram outra rodada de financiamento para sua empresa. Daniel Goodman / Business Insider Parabéns! Você foi premiado com opções de ações de incentivo em sua empresa.
Esta pode ser a maior quantidade de dinheiro que você viu na sua vida. Como tal, você seria melhor servido desenvolvendo um sólido plano de jogo escrito para gerenciar sua "mão vencedora". Não deixe de planejar com uma decisão financeira dessa magnitude.
Já vi dezenas de planos de incentivo de ações para empresas & mdash; tanto privado e público. A forma mais comum de remuneração baseada em ações oferecida por empresas de capital fechado a seus funcionários são opções de ações de incentivo ou ISOs.
Normalmente, novos funcionários em tempo integral recebem uma série de ações na data de contratação com base no valor atual de mercado por ação. A primeira página do contrato geralmente especifica o seguinte:
Nome do titular: é você, o empregado. O proprietário legal das opções. Data da concessão: a data em que você recebeu as ações. Número de ações da opção: o número total de ações que você recebeu. Preço de exercício (por ação): também é chamado de "preço de concessão" ou "preço de exercício". Este é o preço que você pagará por cada uma das ações que você recebeu, mesmo se o preço real da ação for maior no dia em que você desconta. Data de início da aquisição: A data em que suas ações começam a ser adquiridas. Quando suas ações são "totalmente adquiridas", elas são totalmente suas. Tipo de opções: Os dois tipos mais comuns de opções de ações são opções de ações de incentivo (ISOs) e opções de ações não qualificadas (NSOs). Cronograma de aquisição: A quantidade de tempo que você está no gancho antes que todos os compartilhamentos sejam totalmente seus. Em alguns casos, o vesting está associado ao cumprimento de metas de desempenho específicas.
Assim que estiver com a empresa por tempo suficiente, o & mdash; geralmente 4 a 5 anos & mdash; Suas opções de ações serão 100% adquiridas, o que significa que você pode lucrar quando estiver pronto. Até lá, as ações devem ter valor em valor, então você tem o que é chamado de "ganhos não realizados" nas ações de sua empresa.
Você pode estar se perguntando o que você deve fazer a seguir. Muitas pessoas começam com as implicações fiscais, mas deixar o rabo fiscal abanar o cachorro sem considerar outros fatores críticos pode ser um erro financeiro catastrófico.
Abaixo está o plano de jogo que eu coloquei para os meus clientes quando a compensação de ações constitui uma porcentagem significativa de seu patrimônio líquido. Este plano de cinco etapas deve ajudá-lo a evitar algumas das armadilhas comuns que afetam os investidores:
1. Quantifique seus objetivos.
Por exemplo: Você está planejando comprar um apartamento em São Francisco por US $ 1 milhão. Você precisará de cerca de US $ 200 mil armazenados para um desconto convencional de 20%, 30 anos. hipoteca fixa.
Colegas da sua empresa podem desencorajá-lo de vender ações. Eles lhe dirão: "Não venda agora, você está desistindo de uma tremenda vantagem." Não os escute. Para cada Facebook e Google há insucessos IPO de tecnologia quente como: On Deck Capital, cupons, GoPro, Fitbit, para citar alguns. Atenha-se ao seu plano e faça o que o torna confortável. Todos nós temos objetivos diferentes e tolerâncias de risco.
2. Separe 3-6 meses de despesas de subsistência para um fundo de dia chuvoso.
Se você ainda não tiver um estabelecido, use uma parte dos lucros do exercício e venda de suas opções de ações para um fundo de dia chuvoso.
A vida fica no caminho. Ter um fundo de dia chuvoso te dá flexibilidade. Se você decidir tirar uma folga, ou talvez esteja considerando uma mudança de carreira, ter esse fundo lhe dará a liberdade financeira para não ter que fazer o primeiro trabalho disponível.
3. Não peça conselhos a todos na sua rede.
Seu contador, colegas em sua equipe, consultores de riqueza, amigos, família: todos que você conhece terão sugestões diferentes com base em seu treinamento, antecedentes, relacionamento com dinheiro e vieses inerentes. VOCÊ conhece você melhor!
4. Encontre um contador bem versado na tributação das opções de ações.
De acordo com Walt Medling, contador público do Bay Area Tax Group, existem três tipos de impostos que você deve considerar ao exercer suas opções de ações de incentivo: imposto de renda comum, imposto de ganhos de capital de longo prazo e imposto alternativo mínimo (AMT). .
Ganhos de capital de longo prazo são preferíveis, mas somente atingíveis se as ações forem mantidas por pelo menos dois anos a partir da data da concessão e um ano da data do exercício. E é importante estar ciente de que a renda é geralmente reconhecida para fins de AMT no momento em que você exerce as opções, muito antes de você estar vendendo ações e colocando dinheiro no bolso.
O planejamento proativo com um especialista pode ajudar significativamente no gerenciamento do fluxo de caixa, projetando futuras obrigações fiscais e maximizando suas oportunidades de economia de impostos.
5. E finalmente, diversifique.
Quando você exercer e, eventualmente, vender suas opções de ações de incentivo, você será presenteado com uma nova questão: o que fazer com o dinheiro em sua conta de corretagem. Não se preocupe. Há várias opções disponíveis para você, dependendo de suas necessidades de consultoria financeira. Você pode trabalhar com um consultor robótico, o mais conhecido da geração do milênio como Betterment e Wealthfront.
Os consultores robóticos fornecem uma carteira de investimento de modelo automatizado de baixo custo de fundos negociados em bolsa (ETFs) com base nos resultados obtidos de seus questionários. E se você estiver investindo mais de US $ 5.000, você pode considerar a oferta de consultoria de robo da Schwab, Schwab Intelligent Portfolios, que não cobra taxa de consultoria, taxa de serviços de conta ou comissões.
Se, no entanto, você decidir que, quando se trata de seu bem-estar financeiro, prefere um relacionamento com um consultor financeiro humano que possa cobrir desde opções de compra de ações até orçamentos para colaborar com seu contador, advogado e muito mais. que o conselheiro com quem você decide trabalhar é fiduciário e, portanto, legalmente obrigado a colocar seus interesses em primeiro lugar.
Aaron Hattenbach, AIF® é fundador e membro administrativo da Rapport Financial, uma empresa de consultoria de investimentos registrada com sede em São Francisco, Califórnia. A Rapport Financial é especializada em assessorar profissionais de tecnologia em empresas públicas e privadas com remuneração baseada em ações.

Quando você deve exercer suas opções de ações?
As opções de estoque têm valor precisamente porque são uma opção. O fato de você ter um longo período de tempo para decidir se e quando comprar as ações de seu empregador a um preço fixo deve ter um valor tremendo. É por isso que as opções de ações negociadas publicamente são avaliadas acima do valor pelo qual o preço do estoque subjacente excede o preço de exercício (veja Por que as opções de ações do empregado são mais valiosas do que as opções de ações negociadas em bolsa para uma explicação mais detalhada). Sua opção de ações perde seu valor de opção no momento em que você se exercita, porque você não tem mais flexibilidade em torno de quando e se deve se exercitar. Como resultado, muitas pessoas se perguntam quando faz sentido exercer uma opção.
Taxas de imposto impulsionam a decisão para o exercício.
As variáveis ​​mais importantes a serem consideradas ao decidir quando exercitar sua opção de ações são os impostos e a quantia de dinheiro que você está disposto a colocar em risco. Existem três tipos de impostos que você deve considerar ao exercer suas Opções de Ações de Incentivo (a forma mais comum de opções de empregados): imposto mínimo alternativo (AMT), imposto de renda comum e o imposto de ganhos de capital de longo prazo muito mais baixo.
É provável que você incorra em uma AMT se exercer suas opções após o valor justo de mercado ter subido acima do preço de exercício, mas não as vender. A AMT que você provavelmente incorrerá será a alíquota federal de AMT de 28% vezes a quantia pela qual suas opções foram avaliadas com base em seu preço de mercado atual (você paga apenas AMT estadual com um nível de renda que poucas pessoas terão acesso). O preço de mercado atual de suas opções é determinado pela avaliação 409A mais recente solicitada pelo conselho de administração da sua empresa se seu empregador for privado (consulte As cartas de oferta de razão não incluam um preço de exercício para obter uma explicação de como as avaliações 409A funcionam) e o preço de mercado público pós IPO.
Sua opção de ações perde seu valor de opção no momento em que você se exercita, porque você não tem mais flexibilidade em torno de quando e se deve se exercitar.
Por exemplo, se você possui 20.000 opções para comprar ações ordinárias de seu empregador a $ 2 por ação, a avaliação mais recente de 409A valoriza suas ações ordinárias em $ 6 por ação e você exercita 10.000 ações, então deverá uma AMT de $ 11.200 (10.000 x 28% x ($ 6 & # 8211; $ 2)). Se você mantiver as suas opções exercidas por pelo menos um ano antes de vendê-las (e dois anos após elas terem sido outorgadas), pagará uma taxa combinada de ganhos de capital federais mais estaduais-marginais de longo prazo. de apenas 24,7% sobre o valor que eles apreciam acima de US $ 2 por ação (supondo que você ganhe US $ 255.000 como casal e mora na Califórnia, como é o caso mais comum dos clientes da Wealthfront). A AMT que você pagou será creditada contra os impostos que você deve ao vender suas ações exercidas. Se assumirmos que você finalmente venderá suas 10.000 ações por US $ 10 por ação, seu imposto combinado de ganhos de capital a longo prazo será de US $ 19.760 (10.000 ações x 24,7% x (US $ 2)) menos os US $ 11.200 pagos anteriormente. net $ 8.560. Para obter uma explicação detalhada de como funciona o imposto mínimo alternativo, consulte Melhorando os Resultados Fiscais de sua Opção de Compra de Ações ou Restricted Stock Grant, Parte 1.
Se você não exercer nenhuma de suas opções até que sua empresa seja adquirida ou vá a público e você venda imediatamente, você pagará as taxas de imposto de renda sobre o valor do ganho. Se você é um casal californiano casado que, em conjunto, ganha US $ 255.000 (novamente, cliente médio da Wealthfront), sua alíquota de imposto de renda comum federal e estadual de 2014 será de 42,7%. Se assumirmos o mesmo resultado do exemplo acima, mas você esperar para exercer até o dia em que você vender (ou seja, um exercício no mesmo dia), então você deve impostos de renda ordinários de $ 68.320 (20.000 x 42,7% x ($ 10 & # 8211; US $ 2)). Isso é muito mais do que no caso anterior de ganhos de capital de longo prazo.
83 (b) As eleições podem ter um valor enorme.
Você não deve impostos no momento do exercício, se você exercer suas opções de ações quando o seu valor justo de mercado é igual ao seu preço de exercício e você arquivar um formulário 83 (b) eleição no tempo. Qualquer valorização futura será tributada a taxas de ganhos de capital de longo prazo se você mantiver suas ações por mais de um ano após o exercício e dois anos após a data de concessão antes de vender. Se você vender em menos de um ano, então você será tributado em taxas de renda ordinárias.
As variáveis ​​mais importantes a serem consideradas ao decidir quando exercitar sua opção de ações são os impostos e a quantidade de dinheiro que você está disposto a colocar em risco.
A maioria das empresas oferece a você a oportunidade de exercitar suas opções de ações antecipadamente (ou seja, antes que elas estejam totalmente adquiridas). Se você decidir deixar sua empresa antes de ser totalmente adquirido e exercer antecipadamente todas as suas opções, seu empregador recomprará suas ações não investidas ao seu preço de exercício. O benefício de exercer suas opções antecipadamente é que você comece o relógio na qualificação para o tratamento de ganhos de capital a longo prazo anteriormente. O risco é que sua empresa não tenha sucesso e você nunca poderá vender suas ações, apesar de ter investido o dinheiro para exercer suas opções (e talvez tenha pago a AMT).
Os cenários em que faz sentido se exercitar antecipadamente.
Existem provavelmente dois cenários em que o exercício inicial faz sentido:
No início do seu mandato, se você é um funcionário muito cedo ou uma vez que você tenha um alto grau de confiança, sua empresa será um grande sucesso e você terá algumas economias que deseja arriscar.
Cenário dos Funcionários Iniciais.
Empregados muito iniciais são tipicamente opções de ações emitidas com um preço de exercício de centavos por ação. Se você tiver a sorte de estar nessa situação, seu custo total para exercer todas as suas opções pode ser de apenas US $ 2.000 a US $ 4.000, mesmo que tenha recebido 200.000 ações. Pode fazer muito sentido exercer todas as suas ações antes que seu empregador faça sua primeira avaliação 409A, se você puder realmente se dar ao luxo de perder tanto dinheiro. Sempre incentivo os funcionários iniciais que exercitam suas ações imediatamente a planejar perder todo o dinheiro investido. MAS se a sua empresa for bem-sucedida, o valor dos impostos que você economizar será ENORME.
Alta probabilidade de sucesso.
Digamos que você seja o funcionário número 80 a 100, recebeu uma oferta da ordem de 20.000 opções com um preço de exercício de US $ 2 por ação, você exercita todas as suas ações e seu empregador falha. Será muito difícil recuperar-se dessa perda de US $ 40.000 (e da AMT que você provavelmente pagou) tanto financeira como psicologicamente. Por esta razão, sugiro apenas o exercício de opções com um preço de exercício acima de $ 0,10 por ação, se você estiver absolutamente certo de que seu empregador terá sucesso. Em muitos casos, pode ser que você não acredite que sua empresa esteja pronta para abrir o capital.
O melhor momento para se exercitar é quando a sua empresa faz um pedido de IPO.
Anteriormente, neste post, expliquei que as ações exercidas qualificam-se para a taxa de imposto de ganhos de capital de longo prazo muito mais baixa se tiverem sido detidas por mais de um ano após o exercício e suas opções tiverem sido concedidas mais de dois anos antes da venda. No cenário de alta probabilidade de sucesso, não faz sentido se exercitar mais de um ano antes de você poder realmente vender. Para encontrar o momento ideal para o exercício, precisamos trabalhar de trás para frente quando as suas ações provavelmente serão líquidas e valorizadas pelo que você achará um preço justo.
As ações dos funcionários geralmente são impedidas de serem vendidas nos primeiros seis meses após a empresa ter se tornado pública. Como explicamos em O Único Dia Para Evitar Vender Suas Ações da Empresa, as ações de uma empresa normalmente são negociadas por um período de duas semanas a dois meses após o referido bloqueio de subscrição de seis meses ser liberado. Normalmente, há um período de três a quatro meses, desde o momento em que uma empresa registra sua declaração inicial de registro para ir a público com a SEC até que suas ações sejam negociadas publicamente. Isso significa que é improvável que você venda pelo menos um ano após a data em que sua empresa registra uma declaração de registro junto à SEC para ir a público (quatro meses aguardando para ser tornada pública + seis meses de bloqueio + dois meses aguardando sua recuperação). Portanto, você assumirá o risco mínimo de liquidez (ou seja, tenha seu dinheiro amarrado pelo menor período de tempo sem poder vender) se não exercer até que sua empresa informe que solicitou uma oferta pública inicial de ações.
Sempre incentivo os funcionários iniciais que exercitam suas ações imediatamente a planejar perder todo o dinheiro investido. MAS se a sua empresa for bem-sucedida, o valor dos impostos que você economizar será ENORME.
Em nosso post, VC Estratégias Vencedoras Para Ajudar Você a Vender Ações IPO Tech, apresentamos pesquisa proprietária que encontrou na maior parte apenas empresas que exibiram três características notáveis ​​negociadas acima de seu preço IPO pós-lockup-release (que deve ser maior que suas opções 'valor de mercado atual antes do IPO). Essas características incluíram o cumprimento de suas orientações de ganhos pré-IPO em suas duas primeiras chamadas de ganhos, crescimento consistente de receita e expansão das margens. Com base nessas constatações, você deve se exercitar antecipadamente se tiver confiança de que seu empregador pode atender a todos os três requisitos.
Quanto maior o seu patrimônio líquido, maior o risco de tempo que você pode assumir quando se exercitar. Não acredito que você possa se arriscar a exercer suas opções de ações antes que os arquivos da sua empresa sejam divulgados se você valer apenas US $ 20.000. Meu conselho muda se você vale US $ 500.000. Nesse caso, você pode se dar ao luxo de perder algum dinheiro, por isso, se exercitar um pouco mais cedo, uma vez que esteja convencido de que sua empresa será altamente bem-sucedida (sem o benefício de um registro de IPO), poderá fazer sentido. Exercer mais cedo provavelmente significa um AMT mais baixo porque o valor de mercado atual de seu estoque será menor. Geralmente, aconselho as pessoas a não arriscar mais do que 10% de seu patrimônio líquido se quiserem se exercitar muito antes da data de registro do IPO.
A diferença entre a AMT e as taxas de ganhos de capital de longo prazo não é tão grande quanto a diferença entre a taxa de ganhos de capital de longo prazo e a taxa de imposto de renda comum. A taxa federal de AMT é de 28%, que é aproximadamente a mesma que a taxa de imposto sobre ganhos de capital a longo prazo marginal combinada de 28,1%. Em contraste, um cliente Wealthfront médio geralmente paga uma taxa combinada de imposto de renda federal e estadual de 39,2% (consulte Melhorando os Resultados Fiscais para sua Opção de Compra ou Restricted Stock Grant, Parte 1 para uma lista de taxas de imposto de renda federal). Portanto, você não pagará mais do que as taxas de ganhos de capital de longo prazo se você se exercitar antecipadamente (e será creditado contra o imposto pago quando você vender suas ações), mas ainda precisará gerar o dinheiro pagá-lo, o que pode não valer o risco.
Procure a ajuda de um profissional.
Existem algumas estratégias tributárias mais sofisticadas que você pode considerar antes de exercer ações de empresa pública que destacamos em Melhorando os Resultados Fiscais para sua Opção de Ações ou Concessão de Ações Restritas, Parte 3, mas eu simplificaria minha decisão com o conselho indicado acima se você considerar apenas o exercício de ações da empresa privada. De acordo com os termos mais simples: só se exercite cedo se você for um funcionário ou se sua empresa estiver prestes a se tornar pública. Em qualquer caso, recomendamos que você contrate um bom contador que tenha experiência com estratégias de exercício de opções de ações para ajudá-lo a pensar em sua decisão antes de um IPO. Esta é uma decisão que você não vai tomar com muita frequência e não vale a pena errar.
As informações contidas no artigo são fornecidas para fins informativos gerais e não devem ser interpretadas como conselhos de investimento. Este artigo não tem a intenção de ser um conselho fiscal, e a Wealthfront não representa de forma alguma que os resultados aqui descritos resultarão em qualquer consequência tributária específica. Os potenciais investidores devem consultar os seus consultores fiscais pessoais sobre as consequências fiscais com base nas suas circunstâncias particulares. A Wealthfront não assume nenhuma responsabilidade pelas conseqüências fiscais para qualquer investidor de qualquer transação. Os serviços de consultoria financeira são fornecidos apenas para investidores que se tornam clientes Wealthfront. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Sobre o autor.
Andy Rachleff é co-fundador e CEO da Wealthfront. Ele atua como membro do conselho de administração e vice-presidente do comitê de investimento de dotações para a Universidade da Pensilvânia e como membro do corpo docente da Stanford Graduate School of Business, onde ministra cursos sobre empreendedorismo tecnológico. Antes da Wealthfront, Andy foi co-fundador e sócio geral da Benchmark Capital, onde foi responsável por investir em várias empresas de sucesso, incluindo Equinix, Juniper Networks e Opsware. Ele também passou dez anos como sócio geral da Merrill, Pickard, Anderson & amp; Eyre (MPAE). Andy obteve seu bacharelado na University of Pennsylvania e seu MBA na Stanford Graduate School of Business.

Opções de ações de incentivo para ganhos de capital de longo prazo
Assunto: AMT question.
Data: domingo, 20 de março de 2005.
Eu exerci alguns ISOs em 1997 e 1998 e segurei as ações. Os ISOs foram concedidos pelo menos 5 anos antes de eu os exercitar. Eu não sabia nada sobre a AMT na época. Agora estou pensando em vender as ações. Eu pensei que, se eu mantivesse as ações por muito tempo, eu teria que pagar apenas 15% de imposto sobre ganhos de capital a longo prazo. Observações
Data: Sex, 08 de abril de 2005.
Você atendeu aos requisitos de período de retenção para fins fiscais regulares. Se as ações foram adquiridas quando você exerceu as opções, você também deve atender aos requisitos do período de manutenção da AMT. Uma pergunta poderia ser se você tem direito a um ajuste de base para as ações do relatório da AMT. Se você não relatou nenhum ajuste de AMT ao exercer os ISOs, provavelmente não. Então, você deve ter direito à taxa de ganhos de capital de 15% para a venda.

Opções de ações de incentivo para ganhos de capital de longo prazo
Assunto: Interessado em aconselhamento sobre opções de ações.
Data: seg, 08 de agosto de 2005.
Nossa empresa provavelmente será vendida antes do final deste ano. Eu planejara obter ganhos de capital quando exercesse minhas opções de ações e depois vendesse as ações. Agora parece que eu vou ter renda ordinária de descontar as opções relativas à compra.
Alguns membros do nosso conselho acreditam que, uma vez que o governo dos EUA quer incentivar o investimento de capital, os lucros das opções de ações podem ser reinvestidos e depois se qualificar para serem reportados como ganhos de capital de longo prazo.
Você está ciente de tal programa de investimento?
Data: seg, 08 de agosto de 2005.
Seu conselho de diretores parece estar fantasiando como eles desejam que as leis tributárias funcionem de acordo com as leis da lógica. Nós estamos em um mundo diferente.
Existem alguns programas de investimentos em diversificação que exigem a transferência das ações recebidas do exercício de opções de ações, geralmente em uma parceria. Estes não estão disponíveis quando as suas opções são "sacadas" & # 8221 ;.
As regras que resultam em rendimentos tributáveis ​​regulares quando um NQO é exercido ou no rendimento AMT quando um ISO é exercido não são derrotadas por esses programas de investimento.